今年下半年以來，由美國房產次級貸款引發的國際金融危機迅速殃及全球。金融危機的爆發與蔓延給全球經濟發展前景蒙上陰影，表現在商品市場上，包括基礎能源 —原油、基礎有色金屬—銅、甚至世界財富的象征—黃金等價格紛紛大幅下挫，并不斷刷新十多年以來的低點。作為世界主要谷物之一的玉米亦未能幸免，其價格連續暴跌。究其原因，國際金融危機的影響自然難辭其咎，但全球豐產的背景下，需求的疲弱更是導致玉米價格大幅走低的根本原因。　　

　　一、今年下半年以來玉米期貨行情回顧及市場走勢成因淺析　　

　　從國際期貨市場來看，CBOT玉米價格由6月27日的歷史高點779美分/蒲式耳最低跌至12月5日的305.5美分/蒲式耳，最大跌幅達到60.78%，近日雖然有所反彈，且略顯強勁，但究其原因，不過是受近期原油暫時企穩及美元指數大幅回落影響對前期超跌進行技術修正，其反彈幅度顯然不宜過分看高。近期，美元指數大幅反彈、原油再創新低。雖然不排除受資金推動等因素影響反彈仍延續，但基本可以斷定CBOT玉米基于美元與原油帶動的技術性反彈已告一段落。而受產量、庫存增加，需求尤其是出口需求疲軟拖累，CBOT玉米弱勢振蕩態勢短期內難以改觀，甚至不排除再創新低的可能。　　

　　較長一段時間看，受美國《新能源法案》的影響，CBOT玉米與NYMEX原油走勢可謂亦步亦趨，步步緊隨。CBOT玉米連續與 NYMEX原油連續合約收盤價疊加圖清楚地表明了這一特點，這顯然與玉米的能源化概念密切相關。但是，細心的投資者可以發現，CBOT玉米期貨價格先于原油于6月27日見頂回落（原油期貨價格的高點出現在7月11日），其直接原因是USDA在6月30日公布的種植面積及當季庫存預估報告中大幅調高了今年美國玉米種植面積及當季庫存預估值，令CBOT玉米期貨價格向供求寬松的現貨基本面回歸，及至9月，種植面積的擴大及生長狀況的好轉令產量增加既成事實，玉米期價的加速下挫自在情理之中，而9月中下旬的金融動蕩與經濟前景不確定性帶來的需求減弱預期更嚴重挫傷了多頭信心，破位下行既是向現貨回歸的必然趨勢，也是市場無奈的選擇。值得注意的一點是，10月28日，USDA罕見地對其當月月度供需報告做了修正，其中對2008/2009年度美國的玉米產量、年末庫存、單產水平、出口預估均做出利多調整，然而我們看到的事實是，自10月末至12 月初，CBOT玉米加速下跌，期價直逼300美分/蒲式耳整數關口。從當前市場形勢分析，原油價格終于有效跌破40美元/桶整數關口，再創新低，而美元指數反彈之勢不止，均對CBOT玉米期價形成抑制。可以斷定，CBOT玉米脫離原油的強勢反彈已經結束。而受金融危機影響，美國玉米需求、尤其是出口需求的大幅減少對其玉米價格已經構成沉重壓力。12月22日USDA公布的周度出口檢驗報告，截至12月18日，本作物年度美國玉米出口檢驗量累計為 4.90408億蒲式耳（約合1245.39萬噸），較去年同期的7.83777億蒲式耳（合1990.88萬噸）大幅縮減37.45%。而從12月11 日公布的USDA月度供需報告看，美國2008/2009年度出口與年末庫存預估值分別被調減1億蒲式耳與調增3.5億蒲式耳，面對創紀錄的153.8蒲式耳/英畝（約合國內643.58公斤/畝）的創紀錄單產水平，其現貨壓力可想而知。　　

　　國內玉米行情走勢同CBOT玉米大體雷同，連玉米主力905合約期價由7月11日的最高2050元/噸，跌至12月12日的最低 1440元/噸，最大下跌幅度為610元/噸，跌幅接近30%，期間甚至鮮見幅度較大的反彈，從其周K線圖看，長期受制于長期趨勢線壓制，期價運行于一長期下行通道之中。雖然前周創出合約新低后出現反彈，近兩周受國家增加臨時收儲及廣東港口玉米成交價格小幅反彈帶動，略有走高，期價短時突破下降通道上軌，但周邊市場（包括股票市場）的低迷、金融危機繼續蔓延的市場形勢、尤其是玉米現貨需求的持續低迷，決定了玉米現貨市場短期內弱勢難以逆轉，連玉米期貨價格背離現貨、獨立走強的逆市反彈之勢更難以持續，高企的期貨價格終將繼續向現貨回歸。　　

　　二、當前國內玉米市場形勢分析　　

　　實際上，前兩周連玉米與CBOT玉米行情走勢的背離已經告訴我們，期待CBOT玉米反彈帶動連玉米走高是不現實的。一方面是因為兩市場絕對價位的差距，不難計算，即使CBOT玉米反彈至前期下跌跳空缺口450美分/蒲式耳，按現行匯率計算，也不過只相當于人民幣不足1220元/噸；另一方面，也是最根本的，國內需求的疲弱對玉米價格形成抑制，必須明確，如同小麥一樣，我國當前的玉米市場是一個近乎完全封閉運行的市場，12月22日海關總署公布的數據表明：今年1—11月份，我國進口玉米4.05萬噸，較去年同期增加74.46%，而出口玉米僅有21.45萬噸，較去年同期大幅減少 95.6%。以上數據至少可以提供我們兩方面的思考：一是國際玉米價格的大幅走低可能引發國內需求商從國際市場采購更為廉價的玉米，從而對國內價格形成抑制；二是從我國玉米出口的目的地看，包括中國臺灣地區與孟加拉，這種出口似乎更帶有扶危解困及維護兩岸關系的政治色彩，并非純粹的商業行為。　　

　　在今年國內玉米豐產的形勢下，需求無疑成為影響國內價格的決定性因素。據了解，當前國內玉米主產區現貨價格再度下調，其中吉林松源收購價格下調至1310元/噸，較前期下跌了40—50元/噸，大連、錦州港口玉米平艙價分別維持1460元/噸、1480元/噸低位不變。或許廣東港口玉米價格日前跌破業內人士心理預期1550元/噸之后由1530—1540元/噸上調至1560—1580元/噸是近日玉米反彈的理由，但按國內玉米市場的慣常說法，除卻“漲看廣東”之外，似乎投資者更應關注“跌看山東”。從筆者跟蹤調查的兩收購企業所了解的情況來看，泰安地區標準水分玉米火車站臺收購價已調低為1320—1330元/噸，較前期下調了20—40元/噸，而聊城地區糧站收購已跌至1220—1240元/噸，較前期跌幅超過50元/噸。重要的更在于下游加工企業普遍開工不足，需求受限，當前尚無任何好轉跡象。　　

　　從玉米下游加工產品看，不論是玉米初級加工產品—飼料，還是深加工產品—包括酒精、淀粉、淀粉糖、麥芽糊精，甚至包括進一步的深加工產品—山梨醇，受國際金融危機影響，普遍存在產品銷售困難，價格持續走低的嚴重問題。如筆者跟蹤的聊城收儲商當地玉米采購進廠價已降至1280元/噸，酒精價格由高峰時的5100—5200元/噸降至目前的3600—3700元/噸，淀粉由日前2100—2200元/噸降到1800元/噸左右。產品價格的低迷及加工定單、尤其是國外定單的大幅減少令玉米深加工企業普遍開工嚴重不足，抑制了玉米的需求，對玉米價格形成的壓力是顯而易見的。　　

　　以上形勢無疑顯示了需求疲弱對玉米價格形成的壓力，雖然國家再度增加臨時收儲量（據稱新增2000萬噸），并繼續維持1500元/噸的收購價格不變，但面對創紀錄的1.6億噸（USDA12月月度供需報告數據）產量，縱使3000萬噸的臨時收儲全部落實到位，亦不過是年度產量的 18.75%，顯然難以真正提振價格。在此有必要對玉米的臨時收儲與小麥的托市收購政策做一比較，兩者看似雷同，實則大相徑庭，其本質的區別在于，小麥的收購價格是面向全體種植者、且收購是沒有數量限制的；而玉米臨時收儲僅限于主產區，絕大部分生產者是難以享受到以上收儲價格所帶來的實惠的。另有消息稱，近日可能發放500萬噸玉米出口配額，這或許對多頭信心有所提振，但相對于國內外玉米價格的巨大差距，其執行的結果不難預計，至少難以真正從總體上改變國內玉米需求疲軟、價格低迷的現狀。　　三、連玉米期貨的后市預測　　

　　通過以上分析不難得出結論，金融危機導致的需求疲軟將在相當一段時間內繼續對國內玉米價格形成壓力，而需求的恢復如同投資者信心恢復一樣，是需要時間的，玉米市場的低迷狀態仍將維持。從連玉米期貨價格走勢看，近日的反彈顯然并非現貨需求改觀所致，不過是空頭年終結清頭寸及短線抄底導致的短期行為，幅度不宜看高，時間更難持久。客觀分析當前的期現貨價格，顯然遠期合約仍有小幅下跌空間。之所以“僅有小幅下跌空間”，是因為應當看到：一方面現貨市場上，種植成本及農戶惜售將對玉米價格開始產生一定支持，從而托起現貨市場之底，另一方面經過金融危機的沖擊與洗禮，我國期貨市場長期背離現貨、高高在上的定價格調已大為改觀，換言之，“虛高”期價的水分已大部被擠出，期貨價格終將延續回歸現貨之旅。　　

　　就連玉米主力905合約而言，筆者認為，基于空頭年末平倉離場及短線多頭抄底的反彈行情不日將告結束，長期弱勢形態仍難以改變，期價走勢將重歸現貨基本面。但考慮農戶惜售對現貨價格的支持、倉單生成成本及儲存損耗等費用因素，其繼續下跌的空間已經不宜過分看大。預期1400—1450 元/噸一線將表現出極強的支撐力度，可能封閉連玉米期價的下跌空間，近期901合約弱勢中死守1400元/噸整數關口或許正是未來玉米期價運行的縮影。