小麥期貨是目前國內眾多商品期貨中上市較早，市場較為成熟的一個品種。鄭交所在2003年上市的強麥品種至今有6年的歷史了。強筋小麥期貨上市以來不僅對于國內小麥價格的平穩運行，優質小麥質量的提高，訂單農業的發展等許多方面都起到了積極的推動作用，也為眾多投資者與經營小麥、面粉的相關企業提供的投資與套期保值，套利的機會。本文旨在分析小麥的跨期套利的相關情況。
所謂跨期套利是指投機者為謀取利潤，在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價格差距的變化，買進某一交割月份期貨合約，同時又賣出另一交割月份的同類期貨合約。實際上，這就是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價的相對變化來獲利。這是最為常見的一種套利形式。
一、強麥主要合約的歷史走勢分析
目前鄭強麥上市交易的各合約中，從成交量與持倉量來看，最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。下圖是為三大合約在剔除不同日期后的走勢圖。從圖可以看出9月合約與1月合約期價走勢的比較近接，而5月合約期價走勢相對獨立，與其它兩大合約經常出現背離。筆者認為主要原因是現貨市場上小麥的季節性變化所致。我國冬小麥每年是6、7月份收獲，而春小麥因生長周期短也在7、8月上市，因此9月一直到第二年的1月是一個供運較為充分的時期，有國家政策穩定糧食價格，現貨價格比較穩定，而期價也波動較小，因此兩個合約走勢具有較大的相似性。而到第二年的5月，小麥正是青黃不接之時，此時價格容易受天氣狀況、病蟲害以及國家最低收購價的拍賣的價格及成交率等多種因素的影響而波動幅度加大，因此5月合約與其它兩個月份合約走勢相對獨立。另外需要加以說明的是下面的走勢圖中出現價格的大幅跳漲是因為期貨合約換月以及圖表制作時剔除了三大合約沒有同時交易的日期造成的。
二、WS905、WS909與WS001價差走勢分析
下面我們可以用目前的主力合約WS909分別與現貨合約WS905和遠期合約WS001合約的價差來分析其歷史走勢的規律性。
從WS909與WS905價差歷史走勢圖可以顯明看出兩個合約價差波動較為劇烈，價差分散在500元/噸到-100元/噸的區間里沒有顯明的規律和特征。這也更充分的說明了上述分析，這兩個合約因季節性變化及影響因素不同帶來價格走勢的背離。根據套利相關性原則的要求，這兩大合約套利風險相對較大，但套利機會也更多。圖中出現過三次較大的套利機會，2003年底到2004年5月是一次較大的反相套利機會；另外一次是2005年底到2006年5月價差縮小轉負的套利機會；而最近一次就是2008年底至2009年4月的近月合約走弱而遠月合約堅挺的套利機會。
從WS909與WS001價差歷史走勢圖可以觀察出，這兩在合約價差基本在100元/噸到-300元/噸的范圍內，并且走勢相對較為平穩，但套利的機會也是經常出現。從2003年9月2004年3月中旬就是一波較大級別的套利機會；2004年底到2005年的5月，以及2005年11月到2006年初也出現了幾次較大的套利機會。
三、強麥持倉成本計算
我們知道農產品期貨多數處于正向市場之中，遠月合約因為持倉成本而期貨價格高于近月合約。我們分析一下小麥的持倉成本情況。
強麥持倉成本＝倉租費＋資金利息＋交易費用
1、倉儲費：0.3元/噸/天 兩個月為0.3*60=18元/噸，四個月為36元/噸。
2、交易手續費：大約為2元/噸。
3、資金利息：強筋小麥價格以2100元/噸計算，目前年貸款利率以5.31% 。
四個月之間套利強麥持倉成本＝36+2+37＝75元/噸
從上述的計算中我們可以知道，WS905、WS909和WS909、WS001的價差都是跨四個月的套利，其持倉成本在75元/噸左右。理論上價差應該圍繞75元/噸上下波動，但是通過上述的分析及圖表可以看出，實事上價差并沒有理論中想象的那樣，因為影響價差變化的除了穩定的持倉成本外，還有交易所的倉單庫存，市場對小麥價格未來的預期以及套期保值等等。
四、目前套利機會分析
通過我們對近期WS905與WS909合約價差圖的觀察，目前價差已經達到了250元/噸的高位，已經遠遠偏離了75元/噸的持倉成本。理論上后市應該價差縮小，并出現買近賣遠的套機會。從目前的基本面看，也支持近月合約WS905合約上漲，而WS909合約走弱。目前中國鄭州糧食批發市場強麥價格在2000元/噸左右，而WS905合約期貨價格卻在1900元/噸下方運行。隨著交割的臨近。近月合約有向現貨價格回歸的要求。否則將出現無風險期現套利機會，使兩個市場出現無套利空間。另外，WS909合約近期震蕩下跌，持續走弱，因為目前國內庫存充足，而且今年的冬小麥受旱后生長良好，7、8月上市后將對現貨市場形成壓力，因此WS909合約應該繼續弱勢震蕩。通過上述分析，買入WS905的同時賣出WS909的套利機會顯現。
而從WS001與WS909合約近期價差圖我們可以清晰看出，目前兩個合約價差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價差相對于75元/噸持倉成本明顯偏小。后市隨著小麥產量情況及國家政策的明朗，價差有擴大的可能。
五、總結
綜上所述，目前鄭強麥上市交易的各合約中最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。9月合約與1月合約期價走勢的比較近接，而5月合約期價走勢相對獨立，與其它兩大合約經常出現背離。而且通過對WS909分別與WS905和WS001價差歷史走勢圖的分析，可以顯明看出強麥幾大合約價差波動較為劇烈，價差分散在500元/噸到-300元/噸的區間，而強麥四個月的持倉成本在75元/噸左右，因此強麥經常出現跨期套利機會。近期WS905與WS909合約價差已經達到了250元/噸的高位，已經遠遠偏離了75元/噸的持倉成本。買入WS905的同時賣出WS909的套利機會顯現。而WS001與WS909合約目前兩個合約價差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價差相對于75元/噸持倉成本明顯偏小。后市隨著小麥產量情況及國家政策的明朗，價差有擴大的可能。
所謂跨期套利是指投機者為謀取利潤，在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價格差距的變化，買進某一交割月份期貨合約，同時又賣出另一交割月份的同類期貨合約。實際上，這就是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價的相對變化來獲利。這是最為常見的一種套利形式。
一、強麥主要合約的歷史走勢分析
目前鄭強麥上市交易的各合約中，從成交量與持倉量來看，最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。下圖是為三大合約在剔除不同日期后的走勢圖。從圖可以看出9月合約與1月合約期價走勢的比較近接，而5月合約期價走勢相對獨立，與其它兩大合約經常出現背離。筆者認為主要原因是現貨市場上小麥的季節性變化所致。我國冬小麥每年是6、7月份收獲，而春小麥因生長周期短也在7、8月上市，因此9月一直到第二年的1月是一個供運較為充分的時期，有國家政策穩定糧食價格，現貨價格比較穩定，而期價也波動較小，因此兩個合約走勢具有較大的相似性。而到第二年的5月，小麥正是青黃不接之時，此時價格容易受天氣狀況、病蟲害以及國家最低收購價的拍賣的價格及成交率等多種因素的影響而波動幅度加大，因此5月合約與其它兩個月份合約走勢相對獨立。另外需要加以說明的是下面的走勢圖中出現價格的大幅跳漲是因為期貨合約換月以及圖表制作時剔除了三大合約沒有同時交易的日期造成的。
二、WS905、WS909與WS001價差走勢分析
下面我們可以用目前的主力合約WS909分別與現貨合約WS905和遠期合約WS001合約的價差來分析其歷史走勢的規律性。
從WS909與WS905價差歷史走勢圖可以顯明看出兩個合約價差波動較為劇烈，價差分散在500元/噸到-100元/噸的區間里沒有顯明的規律和特征。這也更充分的說明了上述分析，這兩個合約因季節性變化及影響因素不同帶來價格走勢的背離。根據套利相關性原則的要求，這兩大合約套利風險相對較大，但套利機會也更多。圖中出現過三次較大的套利機會，2003年底到2004年5月是一次較大的反相套利機會；另外一次是2005年底到2006年5月價差縮小轉負的套利機會；而最近一次就是2008年底至2009年4月的近月合約走弱而遠月合約堅挺的套利機會。
從WS909與WS001價差歷史走勢圖可以觀察出，這兩在合約價差基本在100元/噸到-300元/噸的范圍內，并且走勢相對較為平穩，但套利的機會也是經常出現。從2003年9月2004年3月中旬就是一波較大級別的套利機會；2004年底到2005年的5月，以及2005年11月到2006年初也出現了幾次較大的套利機會。
三、強麥持倉成本計算
我們知道農產品期貨多數處于正向市場之中，遠月合約因為持倉成本而期貨價格高于近月合約。我們分析一下小麥的持倉成本情況。
強麥持倉成本＝倉租費＋資金利息＋交易費用
1、倉儲費：0.3元/噸/天 兩個月為0.3*60=18元/噸，四個月為36元/噸。
2、交易手續費：大約為2元/噸。
3、資金利息：強筋小麥價格以2100元/噸計算，目前年貸款利率以5.31% 。
四個月之間套利強麥持倉成本＝36+2+37＝75元/噸
從上述的計算中我們可以知道，WS905、WS909和WS909、WS001的價差都是跨四個月的套利，其持倉成本在75元/噸左右。理論上價差應該圍繞75元/噸上下波動，但是通過上述的分析及圖表可以看出，實事上價差并沒有理論中想象的那樣，因為影響價差變化的除了穩定的持倉成本外，還有交易所的倉單庫存，市場對小麥價格未來的預期以及套期保值等等。
四、目前套利機會分析
通過我們對近期WS905與WS909合約價差圖的觀察，目前價差已經達到了250元/噸的高位，已經遠遠偏離了75元/噸的持倉成本。理論上后市應該價差縮小，并出現買近賣遠的套機會。從目前的基本面看，也支持近月合約WS905合約上漲，而WS909合約走弱。目前中國鄭州糧食批發市場強麥價格在2000元/噸左右，而WS905合約期貨價格卻在1900元/噸下方運行。隨著交割的臨近。近月合約有向現貨價格回歸的要求。否則將出現無風險期現套利機會，使兩個市場出現無套利空間。另外，WS909合約近期震蕩下跌，持續走弱，因為目前國內庫存充足，而且今年的冬小麥受旱后生長良好，7、8月上市后將對現貨市場形成壓力，因此WS909合約應該繼續弱勢震蕩。通過上述分析，買入WS905的同時賣出WS909的套利機會顯現。
而從WS001與WS909合約近期價差圖我們可以清晰看出，目前兩個合約價差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價差相對于75元/噸持倉成本明顯偏小。后市隨著小麥產量情況及國家政策的明朗，價差有擴大的可能。
五、總結
綜上所述，目前鄭強麥上市交易的各合約中最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。9月合約與1月合約期價走勢的比較近接，而5月合約期價走勢相對獨立，與其它兩大合約經常出現背離。而且通過對WS909分別與WS905和WS001價差歷史走勢圖的分析，可以顯明看出強麥幾大合約價差波動較為劇烈，價差分散在500元/噸到-300元/噸的區間，而強麥四個月的持倉成本在75元/噸左右，因此強麥經常出現跨期套利機會。近期WS905與WS909合約價差已經達到了250元/噸的高位，已經遠遠偏離了75元/噸的持倉成本。買入WS905的同時賣出WS909的套利機會顯現。而WS001與WS909合約目前兩個合約價差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價差相對于75元/噸持倉成本明顯偏小。后市隨著小麥產量情況及國家政策的明朗，價差有擴大的可能。
